靴子終于落地！

　　1日晚間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》等主要制度規(guī)則草案向社會(huì)公開征求意見。

　　歷時(shí)4年之久，至此，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)。作為資本市場(chǎng)關(guān)注度最高的“一號(hào)工程”，全面注冊(cè)制的實(shí)施意味著什么？哪些細(xì)節(jié)值得關(guān)注？新規(guī)將帶來(lái)哪些影響？利好哪些板塊？

　　國(guó)是直通車綜合官方和權(quán)威專家、機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，推出“十問十答”：

　　全面注冊(cè)制是什么？

　　全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的主要標(biāo)志是：制度安排基本定型，覆蓋全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，覆蓋各類公開發(fā)行股票行為。

　　在改革思路上，把握好“一個(gè)統(tǒng)一”“三個(gè)統(tǒng)籌”。“一個(gè)統(tǒng)一”，即統(tǒng)一注冊(cè)制安排并在全國(guó)性證券交易場(chǎng)所各市場(chǎng)板塊全面實(shí)行。“三個(gè)統(tǒng)籌”：一是統(tǒng)籌完善多層次資本市場(chǎng)體系；二是統(tǒng)籌推進(jìn)基礎(chǔ)制度改革；三是統(tǒng)籌抓好證監(jiān)會(huì)自身建設(shè)。

　　全面注冊(cè)制是如何“誕生”的？

　　中國(guó)人民大學(xué)原副校長(zhǎng)吳曉求曾指出，2000年之前，中國(guó)的股票發(fā)行制度是行政審批制。2000年之后推行核準(zhǔn)制，核準(zhǔn)制與額度制、審批制相比有巨大的進(jìn)步，開始重視專家在股票發(fā)行審核中的作用。

　　2018年11月，官方宣布在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，標(biāo)志著注冊(cè)制改革進(jìn)入啟動(dòng)實(shí)施階段。2019年7月22日，首批科創(chuàng)板公司上市交易。

　　此后，黨中央、國(guó)務(wù)院決定推進(jìn)深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，2020年8月24日正式落地。

　　2021年11月15日，北京證券交易所揭牌開市，同步試點(diǎn)注冊(cè)制。

　　總的看，經(jīng)過4年的試點(diǎn)，市場(chǎng)各方對(duì)注冊(cè)制的基本架構(gòu)、制度規(guī)則總體認(rèn)同，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是科技創(chuàng)新的功能作用明顯提升，法治建設(shè)取得重大突破，發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)合規(guī)誠(chéng)信意識(shí)逐步增強(qiáng)，市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制更趨完善，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和生態(tài)顯著優(yōu)化，具備了向全市場(chǎng)推廣的條件。

　　全面注冊(cè)制相較此前試點(diǎn)有何升級(jí)？

　　整合上交所、深交所試點(diǎn)注冊(cè)制制度規(guī)則，制定統(tǒng)一的首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法和上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法，北交所注冊(cè)制制度規(guī)則與上交所、深交所總體保持一致。交易所制定修訂本所統(tǒng)一的股票發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)規(guī)則。

　　這次改革的重中之重是上交所、深交所主板。改革后，主板要突出大盤藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。相應(yīng)的，設(shè)置多元包容的上市條件，并與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板拉開距離。主板改革后，多層次資本市場(chǎng)體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業(yè)、不同類型、不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)。

　　主板主要服務(wù)于成熟期大型企業(yè)。科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，發(fā)揮資本市場(chǎng)改革“試驗(yàn)田”作用。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。北交所與全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

　　全面注冊(cè)制下，股票如何發(fā)行審核？

　　在充分聽取市場(chǎng)意見的基礎(chǔ)上，此次改革對(duì)發(fā)行上市審核注冊(cè)機(jī)制做了進(jìn)一步優(yōu)化。

　　在交易所審核環(huán)節(jié)：交易所承擔(dān)全面審核判斷企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求的責(zé)任，并形成審核意見。審核過程中，發(fā)現(xiàn)在審項(xiàng)目涉及重大敏感事項(xiàng)、重大無(wú)先例情況、重大輿情、重大違法線索的，及時(shí)向證監(jiān)會(huì)請(qǐng)示報(bào)告。證監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)行人是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位進(jìn)行把關(guān)。

　　在證監(jiān)會(huì)注冊(cè)環(huán)節(jié)：證監(jiān)會(huì)基于交易所審核意見依法履行注冊(cè)程序，在20個(gè)工作日內(nèi)對(duì)發(fā)行人的注冊(cè)申請(qǐng)作出是否同意注冊(cè)的決定。

　　全面注冊(cè)制下，交易機(jī)制有何變化？

　　變化主要發(fā)生在主板。本次改革借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)，以更加市場(chǎng)化便利化為導(dǎo)向，進(jìn)一步改進(jìn)主板交易制度。主要措施：一是新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制。二是優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。

　　需要說(shuō)明的是，這次改革從主板實(shí)際出發(fā)，對(duì)兩項(xiàng)制度未作調(diào)整。一是自新股上市第6個(gè)交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。主要考慮是，從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，主板存量股票及新股第6個(gè)交易日起波動(dòng)率相對(duì)較低，10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價(jià)需求。二是維持主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變，對(duì)投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不作限制。

　　全面注冊(cè)制如何把好“監(jiān)督關(guān)”？

　　放管結(jié)合是注冊(cè)制改革的題中應(yīng)有之義。總的思路是，加強(qiáng)事前事中事后全過程監(jiān)管，在“放”的同時(shí)加大“管”的力度，督促各市場(chǎng)主體歸位盡職，營(yíng)造良好市場(chǎng)生態(tài)。

　　在前端，堅(jiān)守板塊定位，壓實(shí)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、交易所等各層面責(zé)任，嚴(yán)格審核，嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)。實(shí)行注冊(cè)制并不意味著放松質(zhì)量要求，不是誰(shuí)想發(fā)就發(fā)。

　　在中端，暢通強(qiáng)制退市、主動(dòng)退市、并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等多元退出渠道，促進(jìn)上市公司優(yōu)勝劣汰。嚴(yán)格實(shí)施退市制度，強(qiáng)化退市監(jiān)管，健全重大退市風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。

　　在后端，保持“零容忍”執(zhí)法高壓態(tài)勢(shì)。嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等嚴(yán)重違法行為，嚴(yán)肅追究發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)人員責(zé)任，形成強(qiáng)有力震懾。

　　全面注冊(cè)制如何更好監(jiān)督“公權(quán)力”？

　　在審核注冊(cè)流程方面，建立分級(jí)把關(guān)、集體決策的內(nèi)控機(jī)制，防范權(quán)力過于集中。

　　在業(yè)務(wù)監(jiān)督方面，完善交易所權(quán)責(zé)清單，建立健全交易所內(nèi)部治理機(jī)制。證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對(duì)交易所審核工作的監(jiān)督和考核，督促交易所提高審核質(zhì)量。證監(jiān)會(huì)內(nèi)部也將強(qiáng)化內(nèi)審部門對(duì)發(fā)行注冊(cè)的業(yè)務(wù)監(jiān)督。

　　在廉政監(jiān)督方面，堅(jiān)持和完善對(duì)交易所的抵近式監(jiān)督和對(duì)發(fā)行審核注冊(cè)的嵌入式監(jiān)督，從嚴(yán)管理審核注冊(cè)人員、“兩委”委員，堅(jiān)決整治政商“旋轉(zhuǎn)門”。

　　下一步，將建立發(fā)行人廉潔承諾機(jī)制，深入推進(jìn)中介機(jī)構(gòu)廉潔從業(yè)建設(shè)，堅(jiān)持受賄行賄一起查，讓行賄人“一處違法、處處受限”。

　　過渡期如何安排？

　　1日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制前后相關(guān)行政許可事項(xiàng)過渡期安排的通知》稱，自該通知發(fā)布之日起，中國(guó)證監(jiān)會(huì)繼續(xù)接收主板首次公開發(fā)行股票、再融資和并購(gòu)重組申請(qǐng)。全面實(shí)行注冊(cè)制前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將按現(xiàn)行規(guī)定正常推進(jìn)上述行政許可工作。

　　全面實(shí)行注冊(cè)制主要規(guī)則發(fā)布之日起，中國(guó)證監(jiān)會(huì)終止主板在審企業(yè)首次公開發(fā)行股票、再融資、并購(gòu)重組的審核，并將相關(guān)在審企業(yè)的審核順序和審核資料轉(zhuǎn)交易所，對(duì)于已接收尚未完成受理的主板上市公司再融資、并購(gòu)重組申請(qǐng)不再受理。

　　全面實(shí)行注冊(cè)制主要規(guī)則發(fā)布之日起10個(gè)工作日后，交易所開始受理主板其他企業(yè)的首次公開發(fā)行股票、再融資、并購(gòu)重組申請(qǐng)。

　　全面注冊(cè)制有何影響？

　　海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家荀玉根表示，一方面，全面注冊(cè)制有利于改善 A股行業(yè)結(jié)構(gòu)，在此前注冊(cè)制改革試點(diǎn)的推動(dòng)下，A股IPO項(xiàng)目數(shù)量和規(guī)模穩(wěn)步提升，全面注冊(cè)制下，隨著越來(lái)越多新興產(chǎn)業(yè)公司在A股上市，市場(chǎng)中“新經(jīng)濟(jì)”的比重進(jìn)一步攀升，進(jìn)而對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)趨勢(shì)形成助力。

　　另一方面，全面注冊(cè)制推行后 A股估值和交易結(jié)構(gòu)或?qū)⑦M(jìn)一步分化。過去小市值公司也具備可觀的“殼價(jià)值”，注冊(cè)制使“殼價(jià)值”被極大壓縮，從而進(jìn)一步加強(qiáng)上市公司股價(jià)表現(xiàn)與基本面的聯(lián)系。借鑒美股與港股市場(chǎng)交易向龍頭公司集中的趨勢(shì)，隨著注冊(cè)制改革的全面深化， A股市場(chǎng)整體的交易結(jié)構(gòu)或?qū)⒊掷m(xù)偏向龍頭公司，小盤股的估值溢價(jià)有望進(jìn)一步壓縮。

　　全面注冊(cè)制利好哪些板塊？

　　方正證券發(fā)布研報(bào)稱，全面注冊(cè)制落地利好券商，頭部效應(yīng)凸顯。券商投行業(yè)務(wù)直接受益，全面注冊(cè)制下，股票融資規(guī)模將會(huì)顯著增加，帶動(dòng)投行業(yè)務(wù)收入提升，投行業(yè)務(wù)資源向頭部券商集中現(xiàn)象明顯，預(yù)計(jì)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富的頭部券商將更具競(jìng)爭(zhēng)力；市場(chǎng)化定價(jià)更利好頭部券商，券商投行由通道中介轉(zhuǎn)向定價(jià)中介，投行實(shí)力更強(qiáng)的券商，更有機(jī)會(huì)獲得優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源，發(fā)行價(jià)更高，保薦費(fèi)也就更高，同時(shí)由于跟投機(jī)制，合理定價(jià)及后續(xù)股價(jià)走勢(shì)對(duì)于券商收益有較大影響；市場(chǎng)活躍度提升利好經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)伴隨全面注冊(cè)制落地，券商各業(yè)務(wù)條線收入將進(jìn)一步增長(zhǎng)。