從核準(zhǔn)制到全面注冊制，A股資本市場迎來重要里程碑。2月1日晚間，證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見，發(fā)布15項文件，這也意味著繼科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所先后實施注冊制后，主板也將實施注冊制，A股全面注冊制啟動。

　　此次注冊制改革，主板市場交易制度也將改進(jìn)，前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，不過自新股上市第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。此外，主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變，對投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗等不作限制。

　　據(jù)了解，注冊制是成熟資本市場普遍采取的一種新股發(fā)行制度，A股全面實行股票發(fā)行注冊制也是順應(yīng)新證券法的要求，標(biāo)志著我國新股發(fā)行制度逐步走向成熟。相比核準(zhǔn)制，注冊制下的新股發(fā)行更加市場化，把選擇權(quán)交給市場。不過，證監(jiān)會也強調(diào)，實行注冊制并不意味著放松質(zhì)量要求，不是誰想發(fā)就發(fā)。投行人士也對北京商報記者表示，主板市場新股發(fā)行節(jié)奏短期內(nèi)不可能大幅加快。

　　主板日漲跌幅10%不變

　　不同于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板市場，注冊制下，A股主板市場日漲跌幅維持10%不變。

　　證監(jiān)會表示，本次改革借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗，以更加市場化便利化為導(dǎo)向，進(jìn)一步改進(jìn)主板交易制度，主要措施之一是新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制。

　　據(jù)了解，在實施注冊制前，A股主板市場新股上市首日漲幅限制為44%，跌幅限制為36%，上市首日后，新股的漲跌幅限制為10%。從目前A股主板上市新股表現(xiàn)來看，上市首日未能封上44%漲停板的個股數(shù)量并不多，受投資者追捧個股，可以一連走出10多個漲停板。

　　為了讓投資者充分交易、加大交易效率，注冊制下，主板新股上市前5個交易日也將不設(shè)漲跌幅，這與目前的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板保持一致。

　　不過，主板上市新股第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。目前，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股日漲跌幅限制為20%，北交所為30%。

　　對于未將主板新股日漲跌幅放寬至20%這一考量，證監(jiān)會指出，從實踐經(jīng)驗看，主板存量股票及新股第6個交易日起波動率相對較低，10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價需求。

　　另外，主板現(xiàn)行的投資者適當(dāng)性要求也不變，對投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗等不作限制。

　　此次注冊制改革，主板交易制度還有一項改進(jìn)，即新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。

　　明確各板塊定位

　　在證監(jiān)會下發(fā)的首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法(征求意見稿)中，也明確了主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板定位。

　　首先，主板突出“大盤藍(lán)籌”特色，重點支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　科創(chuàng)板面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場、面向國家重大需求。優(yōu)先支持符合國家戰(zhàn)略，擁有關(guān)鍵核心技術(shù)，科技創(chuàng)新能力突出，主要依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營，具有穩(wěn)定的商業(yè)模式，市場認(rèn)可度高，社會形象良好，具有較強成長性的企業(yè)。

　　創(chuàng)業(yè)板則深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢，主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。

　　另外，據(jù)首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法(征求意見稿)，發(fā)行人是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營三年以上的股份有限公司，首次公開發(fā)行股票并在主板上市的，最近三年實際控制人沒有發(fā)生變更；首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市的，最近二年實際控制人沒有發(fā)生變更。

　　注冊制不是“誰想發(fā)就發(fā)”

　　注冊制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場，自科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實施注冊制以來，新股發(fā)行節(jié)奏明顯加快，這也引發(fā)了市場對主板新股加快發(fā)行的猜測。不過，證監(jiān)會強調(diào)，實行注冊制并不意味著放松質(zhì)量要求，不是誰想發(fā)就發(fā)。

　　伴隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所先后成功實施注冊制，已經(jīng)探索形成了符合我國國情的注冊制架構(gòu)，特別是以信息披露為核心，引入更加市場化的制度安排，對新股發(fā)行的價格、規(guī)模等不設(shè)任何行政性限制，顯著改善了審核注冊的效率、透明度和可預(yù)期性。從核準(zhǔn)制到全面注冊制，A股資本市場在不斷進(jìn)步。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍也對北京商報記者表示，注冊制是海外成熟市場普遍采取的一種新股發(fā)行方式，就是擬IPO公司通過在交易所申請注冊，如果上報材料符合要求，沒有虛假披露，交易所可以審核通過，從而注冊上市。“注冊制和審核制相比，受理材料的交易所相關(guān)人員不對公司本身投資價值進(jìn)行判斷，而是看公司上報的材料是不是完備，信息披露是不是健全，讓市場來判斷這個公司應(yīng)該有多少發(fā)行價，詢價之后判斷公司定價，而不是人為的窗口指導(dǎo)，這樣的新股發(fā)行更加市場化，更能反映市場買賣雙方的意愿，這其實有利于推動一些科創(chuàng)企業(yè)，一些新經(jīng)濟(jì)實體在A股市場上市。”楊德龍如是說。

　　相比主板市場，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的新股發(fā)行節(jié)奏較快，就2022年全年來看，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板分別發(fā)行新股150只、124只，而主板市場只有71只。

　　全面注冊制后，主板新股發(fā)行會否加快也是市場關(guān)注的要點。對此，投行人士王驥躍表示，預(yù)計主板新股發(fā)行短期內(nèi)不會大幅加快，需要一段時間的緩沖期。獨立經(jīng)濟(jì)學(xué)家王赤坤也表示，申報主板上市的企業(yè)一般規(guī)模較大，在這一層面上，就已經(jīng)過濾掉了很多企業(yè)，即使全面注冊制放開，主板新股發(fā)行數(shù)量預(yù)計也不及科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所。

　　暢通多元化退市渠道

　　全面推行注冊制下，退市也是一個關(guān)鍵詞。

　　大量新股進(jìn)入A股市場，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰就尤為重要。楊德龍也指出，注冊制在推行的同時，一定要完善退市制度，有進(jìn)有退，保證市場始終有新鮮的血液進(jìn)來，優(yōu)勝劣汰，把差的公司及時淘汰出市場。

　　2月1日晚間，證監(jiān)會也表示，要暢通強制退市、主動退市、并購重組、破產(chǎn)重整等多元退出渠道，促進(jìn)上市公司優(yōu)勝劣汰，嚴(yán)格實施退市制度，強化退市監(jiān)管，健全重大退市風(fēng)險處置機(jī)制。此外，建立健全從嚴(yán)打擊證券違法活動的執(zhí)法司法體制機(jī)制，嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、財務(wù)造假等嚴(yán)重違法行為，嚴(yán)肅追究發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)人員責(zé)任，形成強有力震懾。

　　從實踐經(jīng)驗來看，試點注冊制以來，A股退市節(jié)奏明顯加快，“不死鳥”已經(jīng)消失。

　　楊德龍進(jìn)而表示，對于不符合上市條件的公司要及時退市，這樣A股就會有一個優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，不斷過濾，讓好公司留在市場。另外，要不斷完善相關(guān)的法律法規(guī)相配套，比如說實施集體訴訟制度，對于一些虛假信息披露、財務(wù)造假、損害投資人利益的行為、內(nèi)幕交易的行為，一定要嚴(yán)厲打擊，甚至繩之以法，如果觸犯了刑法，要按照刑法進(jìn)行處理，這樣才能震懾違法者。

　　北京商報記者 馬換換

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　　主板融資功能有望提升 兩融業(yè)務(wù)有望繼續(xù)擴(kuò)容

　　隨著A股資本市場迎來重要里程碑，多家公募機(jī)構(gòu)直言，全面注冊制有利于進(jìn)一步提升資本市場質(zhì)量，助力我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型趨勢。在此背景下，主板融資功能有望提升，兩融業(yè)務(wù)或有望繼續(xù)擴(kuò)容。但對于全面注冊制改革正式啟動后，上市企業(yè)數(shù)量增長情況，業(yè)內(nèi)人士則有不同看法。

　　2月1日，證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人就全面實行股票發(fā)行注冊制答記者問時總結(jié)指出，證監(jiān)會將基于交易所審核意見依法履行注冊程序，在20個工作日內(nèi)對發(fā)行人的注冊申請作出是否同意注冊的決定。

　　證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人還提到，本次改革進(jìn)一步改進(jìn)主板交易制度。優(yōu)化盤中臨時停牌制度；新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。

　　此外，證監(jiān)會發(fā)布的相關(guān)文件還指出，將建立健全以信息披露為核心的股票發(fā)行上市制度，明確以投資者需求為導(dǎo)向的信息披露要求，細(xì)化落實發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)等市場主體信息披露法定義務(wù)。強化信息披露監(jiān)管，加大對信息披露違規(guī)行為的處罰力度，提升違法違規(guī)成本，壓實發(fā)行人主體責(zé)任和中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任。

　　資深投行人士王驥躍對此評價道，這次是全面注冊制改革，而不是主板注冊制改革，是整個中國股票市場的改革，包括了各板塊，首發(fā)、再融資、并購重組、發(fā)行交易、持續(xù)信披等內(nèi)容的全面改革。全面注冊制改革的核心、重中之重，并不是IPO再融資條件，而是證監(jiān)會轉(zhuǎn)變職能，監(jiān)審分離。

　　在多家公募機(jī)構(gòu)看來，全面注冊制有利于進(jìn)一步提升資本市場質(zhì)量，助力我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型趨勢。

　　中歐基金表示，全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動，是我國在啟動科創(chuàng)板注冊制試點四年后資本市場又一項重大舉措，是我國進(jìn)一步改革開放和推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路。新措施將進(jìn)一步提升資本市場質(zhì)量，完善直接融資力度，高效支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　上投摩根基金也認(rèn)為，當(dāng)前A股已逐步具備全面注冊制條件，正式推行后有望帶來三大變化。一是全面注冊制有望改善A股行業(yè)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步助力我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型趨勢。二是全面注冊制推行后A股估值和交易結(jié)構(gòu)或?qū)⑦M(jìn)一步分化。三是注冊制對投資者的甄別能力提出了更高要求，有助于A股投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步機(jī)構(gòu)化和專業(yè)化。

　　廣發(fā)基金也向北京商報記者提到，全面實行股票發(fā)行注冊制將對資本市場帶來諸多積極變化。一是體現(xiàn)在股票發(fā)行效率有望提升：從前期試點來看，注冊制IPO效率高于核準(zhǔn)制，若全面注冊制平穩(wěn)落地，主板的融資功能有望提升。二是兩融業(yè)務(wù)有望繼續(xù)擴(kuò)容：科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制股票上市首日起可作為融資買入及融券賣出標(biāo)的證券，兩融及轉(zhuǎn)融通機(jī)制進(jìn)一步優(yōu)化。三是股市交易機(jī)制進(jìn)一步完善：注冊制引入盤后固定交易，不僅可以滿足投資者在競價撮合時段之外以確定性價格成交的交易需求，也有利于減少被動跟蹤收盤價的大額交易對盤中交易價格的沖擊。四是有利于上市公司質(zhì)量提升：伴隨全面注冊制的推進(jìn)，退市走向常態(tài)化，優(yōu)勝劣汰效應(yīng)加快顯現(xiàn)。

　　在全面注冊制改革正式啟動的同時，業(yè)內(nèi)人士對后續(xù)企業(yè)上市數(shù)量增長情況則持不同的看法。中歐基金認(rèn)為，從市場影響來看，全面注冊制落地之后，股票供給有望大幅增加，但不同市場又有所側(cè)重，可以進(jìn)一步滿足投資者多層次的投資需求，回歸資本市場的本源。具體到行業(yè)影響，此舉直接利好相關(guān)創(chuàng)投企業(yè)及投行部門，一些具備業(yè)務(wù)優(yōu)勢的券商值得長期關(guān)注。

　　王驥躍則直言道，“全面注冊制并不會帶來IPO數(shù)量爆增，每年或還是400-500家的新上市家數(shù)。因為市場穩(wěn)定是更重要的事，市場承受力決定著證監(jiān)會放的注冊數(shù)量。但因發(fā)行價放開了，投行的單票IPO收入可以提高”。

　　北京商報記者 李海媛